大宗商品期货的携手暴跌令业内人士直呼看不懂，是获利回吐还是暂时调整，分析师观点再次陷入分歧。

“通胀预期，就是牛市基础。”在上海中期研发中心总经理蔡洛益看来，商品期货牛市显然还没有动摇。事实上，无论是饱受次贷风暴困扰的美国，还是为CPI居高不下深感烦恼的中国，目前最为担忧的问题都是通胀，蔡洛益表示，只要通胀预期没有出现改变，那么大宗商品牛市就不会结束。

“我们维持期价在休整之后继续上冲的判断不变。”成都倍特有色金属期货分析师邓宏认为，沪铜昨天的大跌主要受到农产品大面积跌停的影响。虽然目前沪铜的走势偏于疲软，但库存已经下降，说明后期现货会逐步转强。

不过，并非所有机构都继续看多。国泰君安期货在其昨天发布的投资策略中直言，现阶段，农产品期货正处于空头格局当中，不宜做多。国泰君安期货认为，由于美国CBOT大豆已经跌至重要点位以下，基本面也相对偏空，因此大豆、豆油、豆粕近期将继续下行或震荡。

长江期货分析师杨海立也认为，金属大跌乃系统性宏观经济风险打压所至，全球疲弱的经济面因素逐渐占据主导低位，美元反弹以及农产品价格大幅回落使得通胀压力缓解，曾经在宏观经济与通胀压力之间形成的脆弱平衡将向宏观面的弱势倾斜，商品价格或将陷入整体大跌。

不可轻言商品牛市已结束　　

什么是决定本轮商品价格长期走势的主要原因？

很多人认为是过剩的流动性和美元的贬值，他们的理由很简单，美元持续贬值令以美元计价的商品有涨价的内在动力，大量的资金涌入商品期货市场，令期货价格快速上涨，并传导至现货市场从而导致商品期货、现货共同上涨。

于是，有人得出结论，商品市场已经见顶，牛市快要结束，因为次贷危机令流动性枯竭，美元行将见底。

但是，导致商品价格长期上涨的原因真的是这两个理由吗？

如果真的是这两个理由，那么如何解释铁矿石价格的连年上涨，这个市场可没有期货。又如何解释，近一个月泰国大米上涨50%，而此时农产品期货价格却以惊人的速度在下跌。

对于商品而言，供求关系始终是决定价格的最关键最长期的因素。资金介入商品市场，其根本原因是判断该商品供求紧张。只有在供求紧张的状况下，商品才能走出长期的上涨行情，而这种涨势才能吸引资金的长期介入。或许资金的介入令商品价格在短期内出现过快的涨幅，但那不过是在一个大的涨势中偶尔令价格偏离基本面而已。

那么，目前的商品市场基本面情况如何呢？答案是——供求关系紧张的状况并没有缓和。

在金属市场中，高企的价格难以吸引供给的快速增加。以铜为例，2004年，铜价大幅飙升，价格的上涨理应吸引更多的供给，抑制过快的需求增长。不过，实际情况却是，直到2007年，全球铜仍然面临供给缺口。

上世纪90年代，全球对于金属矿产投入缺乏，令近几年全球铜等金属的供给不足。而新矿山投入成本高涨，也让那些有意进入该行业的投资者望而却步。在供给无法快速增加的时候，以“金砖四国”为代表的发展中国家对金属的需求却快速增加。这就导致了金属库存不断被消耗，当库存已经降至很低的时候，价格开始了持续而迅猛的上涨。

在能源市场中，快速的需求以及地缘政治对供给的制约，令全球能源供给始终处于一个紧平衡状态下。这种状态始终对价格构成支撑，而一旦出现异常的天气状况以及炼油厂爆炸事件，能源价格便向上突破。

在农产品市场，耕地资源的不断减少与新兴国家需求的持续增加在过去几年内始终是支撑价格的主要因素，而在这种状况下，美国、欧洲等国家和地区以粮食换能源的政策则进一步加剧了农产品市场供求紧张的状况。于是农产品价格快速上涨，突破了一个又一个的历史高点。

当然，在商品价格整体的上涨过程中，我们也见识了资金的力量，那就是夸大了部分品种的涨幅。现在我们应该很高兴地看到商品价格的回落，因为这正是一个吹去泡沫的机会。当泡沫消失，由基本面因素所反映出来的价格才更真实。

不过，吹去泡沫不等于商品市场完全转势，毕竟我们看到的依然是相对紧张的供求状态。

上海一资深期货人士指出：“或许我们在未来几年内很难再看到商品价格整体单边上行，不过我们有可能将经历商品价格在高位的大幅震荡，因为在供求紧张状况没有缓解之前，任何一个对供给不利的因素都可能令价格快速上涨，正如过去两年多以来的铜价一样。”

能源、金属、黄金、农产品集体下跌

商品期市发出熊市信号？

在过去的一个月内，放眼国际商品期货市场，跌声一片。

原油价格从110美元/桶回落至100美元/桶；黄金现货价格从1000美元/盎司回落至900美元/盎司下方；国际大豆价格从1500美分/蒲式耳回落至1100美分/蒲式耳；伦敦铜价从8800美元/吨跌至8200美元/吨。

在过去的两年时间内，商品市场出现整体而持续的下跌是非常罕见的。2006年，当农产品处于下降通道的时候，金属、能源在上涨；2007年，当金属开始调整的时候，能源、农产品在上涨。

这种商品市场整体下跌的走势令市场产生了一个疑问——商品牛市结束了吗？

美国农业部（USDA）于3月31日发布的农作物种植面积报告给大豆期价构成重大利空，这使前期引领商品牛市的豆类期货失去了向上的动力。昨日国内大豆、豆粕、豆油等期货品种全线跌停，其余品种包括金属、能源、化工、黄金等也大幅下挫，出现了国内期市少见的全部品种下跌的局面。市场开始感到，商品牛市或许已经结束，熊市正在来临。

昨日，受到隔夜CBOT市场大面积跌停的影响，大连期货交易所大豆、豆粕、豆油、棕榈油全部跌停，郑州商品交易所菜籽油跌停，白糖远月合约跌停，近月合约大幅下挫，上海期货交易所的铜、铝、锌、天然橡胶、黄金、燃料油等品种也遭遇重挫。值得注意的是，受到USDA报告利多支撑的玉米期货也未能走出独立行情，在昨日国内现货市场竞拍无人购买的消息传出后，该品种也破位下挫。

此次集体下跌除了跌停品种较多外，还出现了下跌幅度增大的特征。由于CBOT刚刚扩大了涨跌停板幅度，国内农产品期货的下跌幅度将更难追及外盘跌幅。

令市场人士感到火上浇油的是，美元指数在昨日出现了强劲反弹。这也成为黄金、能源、基本金属等同样大幅下挫的主要原因。昨日截至记者发稿（北京时间21：00），美元指数报72.4，伦敦现货金价格已经跌破900美元/盎司，报892.5美元/盎司；纽约NYMEX原油期货价格已经跌破100美元/桶，5月合约报99.6美元/桶。

市场人士分析，此轮商品期市集体下跌发出了熊市信号，意味着持续了近两年的商品牛市可能暂告一个段落。主要因为前期支撑商品牛市的因素正在消失，取而代之的是一些利空因素。

近两年来，美元的持续走弱成为商品牛市的主要推动力。不少国际投机资金蜂拥进入商品期货市场，将能源、金属、农产品等价格推向了新的历史高点，不少品种的价格已经脱离基本供需面。于是，现货市场的任何实质性利空因素，都可以刺破这一泡沫。

USDA报告显示，美国大豆种植面积将增加1116.2万英亩，意味着市场长期以来对大豆供不应求的忧虑开始消除，这直接导致投机资金开始大幅减持豆类净多头。由于大豆价格是农产品板块的核心，它与玉米、豆粕、豆油等具有较强的联动性，当这一核心价格开始调头向下后，整个农产品板块走弱便成为近期市场的主基调。

同样，基本金属市场如铜、铝、锌等期货价格也受到来自现货市场的拖累，美国经济放缓的担忧使以基本金属为主的工业品需求出现下降，而在国内，金属现货市场的疲软，一直成为金属期价难以继续大幅上涨的主因。

此外，美元在经历长期大幅下挫后，由于国内经济数据出现回暖迹象，美元指数开始反弹，这直接影响到的是黄金价格，而原油作为工业品与带有较浓金融属性特征的商品，在黄金的下跌、美元的反弹、经济增长放缓等影响下，也开始向下重新寻找支撑。

于是，前期支撑商品牛市的美元贬值、经济增长带来供应忧虑等因素正在减弱，甚至向相反方向发展，成为开启商品熊市的信号。不过，由于全球地缘政治危机尚未消除、投机资金仍在积极寻找反弹机会以及新兴国家的消费需求，使商品期市的牛熊转换或许还将经历一段较长的震荡过程。

3月初至3月末，全球商品市场由于美元低位反弹、引发基金全线获利回吐、甚至翻手做空而持续深幅回落，国内商品市场受之拖累大幅下挫。笔者认为，国内调控政策、美经济衰退可能令商品需求消费减弱，由此导致商品市场多空双方力量对比发生微妙变化，在持续牛市后，商品市场或进入阶段性熊市。

国内外经济运行利空

今年以来居民消费价格持续加快上涨，延续了去年下半年以来涨势，其原因是受到了低温雨雪冰冻灾害和春节因素相互叠加的影响，也是国际市场价格持续大幅上涨影响的结果。2月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨8.7%，创下1997年以来月度最高。尽管当前价格涨幅偏高有低温雨雪灾害的特殊因素，但对控制全年价格涨幅增加了新的困难。人们普遍预期，利率和准备金率均有上调空间，而央行还可能有后续一系列紧缩货币、调控物价政策措施出台，并对商品市场构成利空预期。

此外，尽管全球主要经济体采取降息、大量注资等救市措施，但美国次级债危机并未出现减弱迹象，美国经济全面进入衰退可能性加大,将对全球商品市场供需关系产生偏空作用。

国内期市盘面呈价跌仓减弱势

尽管国际市场基金与国内市场资金并未有明显流动迹象，但全球基金获利回吐甚至翻手做空，将强化国内投机资金平多翻空意愿。而伴随期市各品种期价深幅回落，持仓量显著缩减，主要源于多头投机资金主动止损斩仓、认赔出局，引发多杀多行情所致，空头投机资金获利回补对期价仅仅是技术性反弹的效果，场内沉淀资金大量流失对期价走势产生抑制上涨助长下跌的偏空效果。

3月初至3月末，期市大部分品种持仓量均呈现萎缩态势。其中大豆由3月5日的80.7万余手缩减至28日的69.7万余手；玉米由6日的124.6万余手一度减至24日的81.7万余手；棉花由6日的17.4万余手减至28日的10.8万余手；白糖由3日的74.2万余手减至目前的64万余手；铜由5日的17.5万余手缩减至28日的15.3万余手。可见伴随上述品种期价深幅回落，持仓量呈现大幅缩减趋势，盘面呈现价跌仓减弱势特征。预计进入4月份，如未有重大利多因素刺激，持仓量仍难以大幅增长，并对期价走势产生利空影响。