对冲基金(也称避险基金或套利基金)，起源于20世纪50年代初的美国。80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金有了更广阔的投资机会，进入快速发展的阶段。90年代，金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的新阶段。目前全球对冲基金超过一万只，管理资产约1.6万亿美元，在股市及信贷衍生工具的成交额分别占四成及二成半，并持有市场上约1/4的高收益债券，对全球股市和金融市场有着极大的影响。

对冲基金作为一种新的投资模式，一方面利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。但另一方面对冲基金操作关联性又使得系统性风险大为提高，一旦发生集中性风险，大量对冲基金采用类似交易策略，可能造成基金在遭遇同样的冲击时出清同等数量的股票，引发各个市场连锁反应，造成系统性金融风险，继而引发股灾和更大范围的金融危机。

对冲基金简介

对冲基金顾名思义为风险对冲过的基金，可以这样理解：当买进一只股票，同时卖空它的看涨期权；卖空一个基金，同时买进这个基金的所有组成股票；买进一个行业的股票，同时买进另一个与该行业有比较强的负相关性的行业的股票，如买进珠宝行业股票，同时卖空军火行业股票，因为当珠宝行业赢利丰厚的时候，往往是和平时期，军火行业无利可图，反之亦然。当然，对冲能够减少风险，也可以扩大风险。例如你想减少风险，可以同时买进珠宝行业和军火行业的股票，这样无论战争还是和平，两种股总会有一个表现良好，可以得到比较稳定的收益。如果你坚定地认为未来将发生战争，决定倾尽全力赌上一把呢，可以在买进军火股票的同时，卖空珠宝股票，那么潜在风险就是未来没有发生战争，军火股票下跌，珠宝股票却上涨，那么你将面临双重损失。

经过几十年的演变，如今对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，它已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。对冲基金交易的品种遍及所有市场种类，包括外汇、股票、债券、商品以及各种衍生品等。与共同基金“买入并持有”的策略不同，对冲基金采取“卖空”、“杠杆”、“套利”等手段，试图在任何市场环境下都取得绝对回报。而且由于对冲基金没有一定的投资目标，并不像主题基金或地区基金般有明确的投资路线，因此使其基金经理人可全权处理投资策略，令基金的动向难以触摸而变得神秘莫测。

目前，全世界对冲基金有很多类型，具体到每一只对冲基金，其风格也各不相同。有偏重做黄金投资的，有偏重做石油投资的，还有主做债券投资的。最基本的投资要求就是绝对回报。也就是说，以是否获利为单一回报指标。相比之下，传统基金一般只追求相对回报，就是相对于市场指标而言的回报水平，比如跑赢大盘就算获取了相对回报。从投资思路上分，对冲基金又可以分为宏观类型和相对价值类型。宏观类型以索罗斯的量子基金为代表，主要分析宏观动态，关注市场的整体发展动向。而相对价值对冲基金则主要投资各种股票证券和金融衍生品。曾经失败的长期资本管理基金就是这个类型的典型代表。

对冲作为一种消弭风险的手段，涉及到非常复杂的经济和数学理论，以及大量金融衍生工具，包括期货、期权、互换和上限协议等的操作，本身就是一门非常深奥的科学。每家对冲基金都有着精通数学、物理和计算机编程的高级研究人员专门研究，寻找控制风险的最佳途径，并确定应该把风险控制到什么地步。一般来说，年收入在20万美元以下的投资者不太可能认识对冲基金经理人，他们是真正的“都市金领”，只为富人和大机构管理财产，作风低调，很少对外宣传自己的业绩，也不承担一般金融机构的信息公开义务。

对冲基金之王——索罗斯

提到对冲基金，我们就有必要提一下索罗斯。全球最著名的对冲基金莫过于乔治?索罗斯的量子基金及朱里安?罗伯逊的老虎基金，它们都曾创造过高达40%至50%的复合年度收益率。

量子基金是索罗斯旗下的五大对冲基金之一。这个名字来源于海森伯格量子力学的测不准定律，索罗斯认为市场总是处于不确定的状态，总是在波动，在不确定状态上下注，才能赚钱。

量子基金虽然只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场上一个举足轻重的力量。同时，由于索罗斯的声望，量子基金的资金行踪和投注方向无不为规模庞大的国际游资所追随。

索罗斯是个能敏锐捕捉任何最微不足道变化的投机家，而且他所做的一切都是建立在合法合规金融基础上的行为。狙击英镑、“血洗东南亚”是他著名的两次金融狩猎事件。

其实金融市场就是战场，就像索罗斯自己所说的那样，在这里道德不是评价的标准，不能将资本市场上的胜负转变成对人格的攻击。他的成功应当归功于敏锐的判断力和敢于冒险的精神，而不是所谓的扰乱市场。很多投资者认为金融市场应该是有序的，股价也应有固定的逻辑。但索罗斯却持相反观点，他认为金融市场是动荡的、混乱的，如果把它的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，绝对不会奏效。索罗斯深信数学不可能控制金融、控制股市，反而心理因素能够控制市场，更确切地说，只要掌握住民众的本能才能控制局势，即了解群众何时、以何种方式聚在某一种股票或金融工具的周围后，成功的投资者才会走到前台。这就是索罗斯的“坚果壳”理论。

很多专家折服于索罗斯熟练运用金融衍生工具的能力，其实只要在国际金融市场做了几年的投资者都大致懂得其中奥妙，索罗斯的高明之处在于能提前洞察货币危机背后巨大的金融风险，掌握这个基本原理，他的出手尽管带有赌博性质，但胜算很高。1992年狙击英镑战役中，索罗斯和他的分析师们早就设计了一套复杂的风险控制策略，以便在狙击英镑失败的情况下全身而退。这些策略并没有派上用场，因为他赌赢了。

采取高风险的投资，为对冲基金可能带来高收益的同时也为对冲基金带来不可预估的损失。大规模的对冲基金不可能在变幻莫测的金融市场中永远处于不败之地。金融市场实在太复杂了，精明如索罗斯也会不断犯错。1998年以来，投资失误使索罗斯的量子基金遭到重大损失。先是索罗斯对1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断，使量子基金遭受重大损失，其后该基金投资的美国股市网络股也大幅下跌。至此，量子基金损失总数达近50亿美元，元气大伤。2000年4月28日，索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金“量子基金”和“配额基金”，量子基金寿终正寝。同时，索罗斯宣布将基金剩余部分资产转入新成立的“量子捐助基金”继续运作，并宣称新基金将改变投资策略，主要从事低风险、低回报的套利交易。

巧合的是与它齐名的老虎基金——在狙击英镑和亚洲金融危机中也有精彩表演的对冲基金，也在同时因巨额亏损而清盘。

我们要认识到，索罗斯的量子基金这类对冲基金，是用一种较为激烈的手段发现了金融体系的漏洞，而非金融危机制造者。

中国对冲基金现状

就目前而言，我国金融衍生品市场的发展还不完备，中国的对冲基金也处于一个灰色地带。 “投资公司”是对冲基金的日常生存面具。中华创业投资协会的人士透露，在国内有着强大对冲基金背景的不起眼的小投资公司并不算少，它们管理的资产达数亿美元。另外，QFII也是对冲基金进入国内资本市场的一条通道，还有一条通道则来自香港。

虽然我国对冲基金的发展还处于初期始阶段，但基于以下几个理由，我们应该加强有关对冲基金的前瞻性研究，制定合理的法律法规及相关政策，促进我国本土对冲基金的健康发展，同时防范对冲基金引致的各类风险。其一，随着我国经济的高速发展、经济总量不断扩大以及金融市场的不断发展完善的现实，我们有理由相信，对冲基金在我国将会快速发展壮大。其二，法律空白不利于对冲基金的发展。尽管金融创新的动因往往是为了规避监管，但如果完全没有相关的法律制约，金融创新主体本身很难持续生存。我国目前还没有对冲基金的任何适用条款，不利于保护投资者，也不利于对冲基金的成长。其三，对冲基金的潜在风险总是存在的。目前对冲基金在保护投资者、保证市场完整性、防范系统性风险三个方面都有很多隐患，加强监管仍然是全世界各国关注的课题。其四，在全世界范围内，还没有成熟的对冲基金的监管模式可供借鉴。

如果对冲基金在中国获得合法地位，管理层很可能会先允许现有规模比较大的机构(如现有的基金管理公司)开展对冲基金业务。实际上，现在国内几家很有名的财团在香港都参与对冲基金业务。中信泰富在港就有一家颇有规模的对冲基金。光大集团在港也有一家对冲基金。前不久，中信证券(52.90,0.75,1.44%,吧)的董秘谭宁在北京的一个介绍会上表示,中信证券正准备在海外售股并计划设立一家对冲基金。

结束语

在中国金融市场的发展过程中，对冲基金是不可或缺的。国内外的对冲基金在我国的迅速发展对我国资本市场流动性的提高、理财产品的丰富起了积极作用。我们相信，由于中国资本市场未来的潜力极大，因此对冲基金的发展机会和空间也会很大。同时，我们也要认识到，对冲基金的发展壮大也会对我国金融安全、市场稳定产生比较大的影响。因此，如何引导对冲基金在中国的规范发展，是我们面临的一个新课题。